Währungsveränderungen Laufzeitreserve Zusammensetzung Ein langjähriges Puzzle im internationalen Finanzwesen ist die Dauerhaftigkeit der Dollar-Anteil der Devisenreserven - die über 60 bleibt, während das Gewicht der US-Wirtschaft in globaler Produktion auf weniger als ein Viertel gefallen ist. Wir argumentieren, dass die Dollar-Rolle stattdessen den Anteil der weltweiten Produktion in Ländern mit relativ stabilen Dollar Wechselkurse - der Dollar-Zone produzieren kann. Wenn eine Währung gegenüber dem US-Dollar weniger schwankt als in anderen Hauptwährungen, so stellt ein Reserveportfolio mit einem erheblichen Dollaranteil ein geringeres Risiko dar, wenn die Renditen in Landeswährung gemessen werden. Zeitreihen und Querschnittsnachweise unterstützen den Zusammenhang zwischen Währungsbewegungen und der Währungszusammensetzung der Reserven. 1 JEL Klassifizierung: E58, F31, F33. Die Beobachter der internationalen Finanzierung haben lange über die Dauerhaftigkeit der Dollar-Vorherrschaft in den offiziellen Devisenreserven verwirrt. Heller und Knight (1978) stellten fest, dass die Länder in unserer Stichprobe in der Regel 66 ihrer Devisenreserven in Dollar halten. Etwa 36 Jahre später berichtet der IWF, dass 61 der zugeteilten Gesamtreserven in Dollar gehalten werden. Dies ist trotz des Dollars 18 Rückgang gegenüber den Hauptwährungen und seiner 62 und 52 Abwertungen gegenüber dem Deutschen Markeuro und dem Yen. Darüber hinaus hat sich der Anteil der US-Volkswirtschaften am globalen BIP seit 1978 um 6 verringert. Wenn man die Größe der US-Wirtschaft betrachtet, um den Dollaranteil zu erläutern, könnte man folgern, dass dieser Anteil nur langsam abnehmen würde, wenn und solange keine andere Wirtschaft die USA übertrifft Wirtschaft in der Größe. 2 Diese Besonderheit schlägt eine alternative Interpretation vor, die auf der Größe nicht der US-Wirtschaft, sondern der Dollarzone basiert. Trotz des Dollarrückganges und des sinkenden Anteils der US-Wirtschaft ist die Dollarzone nach wie vor mehr als die Hälfte der Weltwirtschaft ausmacht. In Ländern, deren Währungen gegenüber dem Dollar stabiler sind als gegenüber dem Euro, produziert eine Währungsreserve, die den Dollar begünstigt, eine stabilere Rendite in Landeswährung. Diese alternative Interpretation impliziert, dass sich die Währungsanteile schnell verschieben könnten, wie es zwischen den Weltkriegen geschah (Eichengreen und Flandreau (2010)). Diese Besonderheit argumentiert in fünf Abschnitten, dass Währungsbewegungen die Währungszusammensetzung der Reserven treiben. Der erste Abschnitt enthält die wichtigsten Erklärungen, die für die Währungszusammensetzung der Reserven vorgeschlagen wurden. Die zweite diskutiert Zeitreihen-Beweise, sowohl historisch um Währungen Beitritt oder Ende der Sterling-Zone und seit 1990. Die dritte untersucht aktuelle Querschnittsnachweise für zwei Dutzend Volkswirtschaften. Unsere Hypothese konkurriert mit anderen Hypothesen im vierten Abschnitt, und der fünfte Schluss. Erläuterungen zur Währungszusammensetzung der Devisenreserven Wie sollten Reservemanager die Währungszusammensetzung ihrer Reserven wählen Der Zahlenwert, der zur Messung von Risiken und Erträgen verwendet wird, hat einen sehr starken Einfluss auf berechnete optimale Währungsallokationen (Papaioannou et al. (2006), Borio et al (2008a)). Seine Wahl hängt von den Verwendungszwecken der Reserven ab. Wenn die Reserven überwiegend in den Devisenmarkt eingreifen, dann wäre ein plausibler Zinssatz die Währung, auf die sich die Inlandswährung am stärksten auswirkt, vor allem im Spotmarkt, auf dem die meisten Zentralbanken tätig sind. Wenn die Reserven überwiegend zur Versicherung von Käufen ausländischer Waren und Dienstleistungen gehalten werden, wäre ein Einfuhrkorb plausibel. Oder wenn die Reserven hauptsächlich als Absicherung gegen (oder zu bezahlen) Schuldendienst gehalten werden, wäre die Währungszusammensetzung der ausstehenden Schulden eine plausible Wahl. Die Landeswährung kann aus wirtschaftlichen oder institutionellen Gründen als Zahlungsmittel dienen. Wenn die Reserven Transaktions - oder Versicherungsbedarf übersteigen, kann ihr Wert als inländischer Vermögenswert in Landeswährung gemessen werden. Oder die inländische Währung kann als Zahlungsmittel verwendet werden, aufgrund ihrer Verwendung bei der Bewertung von Devisenreserven bei der Bekämpfung der Zentralbanken Bilanzgewinn und berichtet Kapital. Diese können die Reputation der Zentralbanken beeinträchtigen oder sogar ihre operative Unabhängigkeit. Eine Umfrage fand ein beträchtliches Auswahlspektrum (Borio et al. (2008b)). Etwa ein Drittel der Zentralbanken nutzte die Landeswährung, ein Fünftel einen Korb von Fremdwährungen und der Rest eine einzige Fremdwährung. Ein Drittel benutzte den US-Dollar. Einige Zentralbanken nutzten für verschiedene Tranchen unterschiedliche Zah - lungsmittel, die sich durch die Nutzung (zB Liquidität versus Investitionen) aus - zeichnen. Die beiden folgenden Abschnitte liefern Beweise, die mit der Verwendung der heimischen Währung als Zahlungsmittel übereinstimmen. Der Anteil des Dollars in den Reserven ist höher, wenn die inländische Währung weniger gegen den Dollar als andere Hauptwährungen schwankt. Der Zeitreihenbeweis Die historische Aufzeichnung der Änderungen in der Zusammensetzung der Reserven ist ziemlich erzählt. Rückblickend auf die Zwischenkriegszeit und die 1960er und 1970er Jahre: Da die Volkswirtschaften dem Sterlinggebiet beigetreten waren (oder links), verlagerte sich ihre Reservezusammensetzung auf (oder weg von) Sterling. In der Periode seit 1990 spiegelt die relative Stabilität des Dollaranteils der Reserven die Stabilität der Dollarzone bei mehr als der Hälfte der weltweiten Produktion wider. In beiden Fällen beobachten wir, dass die Reserven in den Hauptwährungen gehalten werden, die sich weniger gegen die Landeswährung bewegen. Eingeben und Verlassen des Pfundgebietes Historisch betrachtet behalten die Währungsreserven von den Behörden, deren Währungen den Pfund eintragen oder verlassen haben, diese Logik am Arbeitsplatz vor. Nachdem die skandinavischen Währungen im Anschluss an die britischen Währungen 1931 in das Sterlinggebiet eingetreten waren (Drummond (2008)), verlagerten Zentralbanken ihre Reserven in Pfund Sterling. Ähnlich, nachdem der Yen im Jahr 1934 an Sterling geknüpft war, erreichte der Sterlinganteil der japanischen Reserven im Jahre 1935, nur 15 Jahre nach 1932 (Hatase und Ohnuki (2009), Abbildung 3) 90. Umgekehrt, nach dem Verlassen der Sterling-Bereich, die monetären Behörden schneiden ihre Bestände an Sterling. So garantierte die Bank of England zum Beispiel in der Sterling-Vereinbarung von 1968 den Dollarwert der 99 in Hongkong investierten Reserven, die in Pfund Sterling investiert wurden (Schenk (2010), S. 295-6). Nachdem Hongkong im Juli 1972 mit dem ersten Dollar-Puffer seinen Pfund an Pfund abgelöst hatte, stieg der Anteil der Hongkong-Reserven in Dollar bis September 1974 auf 20 an - und 75 Jahre später, 31 Jahre nach dem darauffolgenden PEG Auf den Dollar im Jahr 1983. Ähnliche Beobachtungen gelten für weniger extreme Reserve-Portfolios im Pfund Sterling. 1968 garantierte die Bank of England den Dollarwert der 70, 45 und 40 ihrer Reserven, die in Sterling von Neuseeland, Island und Australien investiert wurden. Nachdem die australischen und neuseeländischen Dollars im Dezember 1971 an den US - Dollar im Smithsonian - Abkommen und dann im Juli 1973 an beide Körbe gebunden waren, fiel die Sterling - Aktie für Australien und 1977 für Neuseeland auf etwa 20 (1977) Singleton (erscheint). Heute halten Neuseeland, Island und Australien 15, 15 und 0 ihrer Reserven in Pfund Sterling und 25, 40 und 55 in Dollar, wie unten beschrieben. Die Dollar-Zone und der Dollar-Anteil der Reserven seit 1990 Die Dollar-Rolle als Referenz für die Wechselkurse anderer Länder reicht von Dollarkugeln an einem Ende bis hin zu weitgehend marktorientierten Ko-Bewegungen unter frei-schwimmenden Regimen, wie sie von Zinspolitik beeinflusst werden, Am anderen Ende. Indem wir den Grad der Co-Bewegungen untersuchen und die Menge der Schlüsselwährungen vordefinieren, leiten wir ein Maß für jede einzelne Währungszone mit Hilfe einfacher Regressionsmethoden ab (siehe Anhang für Details). Wir verwenden den Euro (vor 1999, die Deutsche Mark) und Yen als die anderen Kandidatenreferenzwährungen in Übereinstimmung mit ihrem Status als zweit - und drittgrößte Transaktionswährung im Rahmen der Triennial-Zentralbank-Erhebung über Devisen - und Derivatmarktaktivitäten. Wir definieren also nicht einen eng verknüpften Dollarblock, sondern eher eine fuzzierere Dollarzone. Ein bestimmtes Land BIP trägt zu dieser Zone im Verhältnis zu seinem currencys Dollargewicht. So definiert, der Dollar-Zone für mehr als die Hälfte des globalen BIP. 4 Durch diese Maßnahme, die US-Dollar vorrangigen Einfluss als Referenzwährung Linien mit seiner relativen Rolle als Wert für die offizielle Reserven. Die Dollarzone ist nahezu 60 des globalen Bruttoinlandsprodukts und zeigt seit 1990 wenig Trend (Grafik 1. blaue Linie im linken Panel). Diese 60 liegt viel näher am Dollar-Anteil der Reserven als der globale Anteil der US-Wirtschaft (hier gemessen in PPP-Bedingungen, aber der Punkt würde immer noch auf Marktwerte). Der Anteil der Eurozone am globalen BIP liegt nun bei rund 25, knapp über dem rückläufigen Reservenanteil. Die Yenpfade. Ein stabiler Dollaranteil am weltweiten Bruttoinlandsprodukt ist zunächst verwirrend, da der Einfluss des Euro in Europa (EZB (2014)) auf Rohstoffwährungen und sogar auf Asien zugenommen hat. Allerdings hat Asias schnelles Wachstum der Euro breiter Einfluss ausgeglichen, angesichts der verminderten und dennoch starken Dollar-Verbindung von asiatischen Währungen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Dollaranteil der globalen Devisenreserven im Laufe der Zeit den Anteil der Dollarzone an der weltweiten Produktion beibehält. Zusammen mit den Querschnittsnachweisen, auf die wir uns nun beziehen, deuten diese Hinweise auf die Bedeutung der Portfolioüberlegungen und der inländischen Währung an. Querschnittsnachweise Die Einsicht, dass die Art und Weise, wie eine Devisenhandelsgeschäfte gegen die Hauptwährungen geführt werden, die Wahl der Währungsbezeichnung der Reserven leitet, hat sich in früheren Querschnittsstudien nur bedingt ergeben. IWF-Studien zu vertraulichen Daten, ob Heller und Knight (1978), Dooley et al. (1989) oder Eichengreen und Mathieson (2000), verwenden Dummies für Stifte. Sie beschränken sich daher nur auf extreme Fälle auf einen Zusammenhang zwischen der Verknüpfung zwischen Währungsverankerung und Reservezusammensetzung. Der oben skizzierte, weniger restriktive Ansatz liefert ein ganz anderes Bild. Grafik 2 zeigt die Dollaranteile basierend auf wöchentlichen Veränderungen über die Kalenderjahre 2010-13. Die meisten Volkswirtschaften außerhalb der Vereinigten Staaten, des Euro-Währungsgebiets und Japans sind Zwischenfälle mit einem Dollargewichte von weniger als 95 und mehr. 5. Der Zwischenstatus ergibt sich aus dem expliziten Management oder aus einer Kombination von Politik und Marktreaktionen. Zum Beispiel hat die Zentralbank der Russischen Föderation (2013, p 75 EZB (2014), S. 67) den russischen Rubel gegen einen Korb von 0,45 und 0,55 geführt. Und tatsächlich berechnen wir sein Gewicht auf den Dollar bei 0,55. Ein weiterer Zwischenfall, das frei schwimmende Pfund Sterling, hat ein Dollar-Gewicht von 0,45, wie Haldane und Hall (1991) für die späten 1970er Jahre zu finden. 5 Die in Schaubild 2 zusammengefasste Berechnung stellt die weit verbreitete Auffassung dar, dass die Währungen der westlichen Hemisphäre fest an den Dollar gebunden sind. Anders als die Währungen von hochdollarisiertem Peru und Uruguay widerspricht die Ko-Bewegung mit dem Euro der chilenischen, kolumbianischen und mexikanischen Pesos oder insbesondere der brasilianischen Real dem langjährigen Gedanken einer soliden Dollarzone auf der westlichen Hemisphäre. Auch die Ko-Bewegung des australischen, neuseeländischen und in geringerem Maße kanadischen Dollar mit dem Euro gegenüber dem Dollar deutet darauf hin, dass das von vielen Vermögensverwaltern noch genutzte Dollarblöcke-Etikett sein Verkaufsdatum überdauert hat. 6 Beeinflußt ein Währungsdollargewicht den Anteil des US-Dollars in den offiziellen Reserven des jeweiligen Landes. Ja, die begrenzten Querschnittsnachweise deuten stark an (Grafik 3). Die Zentralbanken in Nord - und Südamerika beanspruchen im Großen und Ganzen den Dollar, der trotz der steigenden Bedeutung des Euro der wichtigste Einfluss auf ihre Währungen bleibt. Die meisten europäischen Zentralbanken haben keinen so hohen Dollaranteil, und Russland, die Türkei, das Vereinigte Königreich, Australien und Neuseeland sind dazwischen. Zwei Drittel der Querschnittsveränderung des Dollaranteils in den Devisenreserven können in den Währungen durchschnittliches Dollarkombengewicht im Zeitraum 2010-2013 berücksichtigt werden. Die Steigung der Linie der kleinsten Quadrate (in Rot in Grafik 3) ist nicht 1 (gestrichelte blaue Linie), wie es der Fall wäre, wenn die Reservemanager im Durchschnitt das Gewicht des Dollars wählten, um die Varianz ihres Portfolios in der Landeswährung zu minimieren. 7 Stattdessen deutet die Schätzung der Steigung der einen Hälfte auf eine gewisse Abweichung von dem Mindestabweichungsportfolio hin, möglicherweise in einigen Fällen, um die erwarteten Mittel zu erhöhen. Die notwendige Einschränkung für diese starke Feststellung ist, dass die Stichprobe nicht repräsentativ sein kann. Am Ende des Jahres 2013 machten die 24 Volkswirtschaften in Grafik 3 2,8 Billionen Dollar Reserven aus, nur 28 der globalen Summe, die nicht von den USA, dem Eurogebiet und Japan gehalten wurden. 8 Die 24 übersteigen kleine und fortgeschrittene Volkswirtschaften. Unter den 20 größten Reserven sind die Schwellenländer Brasilien, Hongkong SAR, Korea, Russland und die Türkei eingeschlossen, aber acht sind nicht: China, Saudi Arabien, Chinesisch Taipeh, Indien, Singapur, Mexiko, Algerien und Thailand. Angesichts der Tatsache, dass die bisherige Arbeit Währungsstöpsel, aber nicht Verhaltens-Anker verwendet, um die Währungszusammensetzung der Reserven zu erklären, stärkt es unser Ergebnis zu beachten, dass es nicht von Herden abhängig ist. Wenn wir Bulgarien, Hongkong und Litauen ausschließen, ist das geschätzte Verhältnis statistisch nicht von dem in Abbildung 3 unterscheidbar. Wenn wir Währungen ausschließen, die der IWF (2013, S. 5-6) als kriechenähnlich ( Kroatien) oder andere verwaltete Vereinbarung (Russland und die Schweiz), das Ergebnis ändert sich nicht viel. 9 Alles in allem hängt die Beziehung nicht von den Volkswirtschaften ab, in denen die Währung stark verwaltet wird. Wo könnte der größte Reservehalter China auf Grafik 3 stehen? Wenn seine Reservezusammensetzung im Durchschnitt für IWF gemeldete Emerging Markets (Bntrix et al (in Kürze)) wäre, dann wäre China der größte Ausreißer: mit nur 60 Der Reserven, die in dem Dollar auf der vertikalen Achse gehalten werden, aber ein berechnetes Dollarkombengewicht von 93 auf der horizontalen Achse. 10 Wenn Marktschätzungen für einen niedrigeren Dollaranteil gegeben sind, wäre China ein größerer Ausreißer. Wenn jedoch die mittelfristige Verwaltung des Renminbi als Aufwärtskrieg gegen den handelsgewichteten Korb von China (Ma et al. (2012)) interpretiert wird, dann wäre die Dollarzone um etwa die Hälfte niedriger als unsere Schätzung aufgrund wöchentlicher Veränderungen. 11 Private Asset - und Fremdkapitalmanager richten ihre Portfolios auch mit ihren Heimatwährungen aus. Das ist eigenständig interessant und gibt uns auch mehr Vertrauen in die kleine Musterbeziehung zwischen Devisenbewegungen und dem offiziellen Devisenportfolio. Darüber hinaus verstärkt die Tendenz des privaten Sektors, seine Schulden in der Hauptwährung, die stabiler gegen die heimische Währung ist, zu bestärken. 12 Grafik 4 (linkes Feld) bezieht sich auf den Anteil der grenzüberschreitenden Dollarbestände nach Ländern an der Dollarzone. Die blau eingekreisten Punkte zeigen Graph 3 s Probe von 24 Volkswirtschaften die roten Punkte, weitere 15 Volkswirtschaften. Offshore Bankguthaben schließen einige offizielle Bestände ein, wurden aber normalerweise durch Bestände von Banken, Firmen und einigen Haushalten dominiert. Die Beziehung ist bemerkenswert ähnlich, dass zwischen dem Gewicht der Dollarzone und offizielle Reserve Zusammensetzung. Der Dollaranteil der Einlagen ist etwas höher (größerer geschätzter Intercept) und reagiert stärker auf die Dollarkonzonenanteil (steilerer geschätzter Hang) und insgesamt ist stärker mit dem Gewicht der Dollarzone verbunden, wobei 81 seiner Varianz ausmacht. Entsprechende Überlegungen gelten für Banken und Firmen - und in einigen Ländern auch für Haushalte - bei der Auswahl der Währungszusammensetzung ihrer Fremdwährungsverbindlichkeiten. Abbildung 4 zeigt die Beziehung zwischen dem Dollaranteil der grenzüberschreitenden Bankdarlehen an inländische Gebietsansässige und dem Anteil der Dollarzone, wobei die blau-kreisrunden Punkte wiederum die Graph-3-Stichprobe von 24 Ländern zeigen. Die Beziehung ist sehr stark. Auf der rechten Seite wird der Dollaranteil der ausstehenden Emissionen internationaler Schuldverschreibungen von Gebietsansässigen gegen das Gewicht der Dollarzone dargestellt. Hier ist die Beziehung ähnlich wie in Grafik 3 für offizielle Reserven. Obwohl unsere Stichprobe von offengelegten Währungszusammensetzungen von Reserven begrenzt ist, stärken größere Stichproben, die den Dollaranteil der gesamtwirtschaftlichen Bestände an Vermögenswerten und Verbindlichkeiten messen, die Ergebnisse der kleinen Stichproben. Die Mitwirkung einer Währung mit dem Dollar ist stark mit dem Dollaranteil der privaten Vermögenswerte und Verbindlichkeiten verbunden. Während Dooley et al (1989) und Eichengreen und Mathieson (2000) die Währungszusammensetzung der breiten Schuldverschreibungen zur Erläuterung der Währungszusammensetzung der offiziellen Reserven verwenden, gehen wir davon aus, dass beide auf Währungsbewegungen reagieren. Auf jeden Fall verstärkt jede Vorstellung, dass die behördlichen Reserven die Inanspruchnahme von Fremdwährungsschulden absichern oder bereitstellen, nur die Gründe für die Anpassung der Reservezusammensetzung an die Dollarzone an. Der Dollaranteil des Devisenhandels Während die verschiedenen Funktionen eines internationalen Geldes sich gegenseitig verstärken, erlaubt dieser Abschnitt den Dollarbetrieben, mit den Währungsbewegungen bei der Berechnung des Dollaranteils der Reserven im Querschnitt konkurrieren zu können. Besonders wenn die Reserven nicht groß sind, könnte der Anteil des Handels der inländischen Währung gegenüber dem Dollar im Devisenmarkt die Wahl des Dollaranteils der Reserven einschränken. Unser Maß für den Anteil des Dollarhandels ergibt sich aus den Ergebnissen des Spot-Handels in der Triennial-Umfrage vom April 2013, die die Berichterstattung über eine Reihe von Emerging Markets-Währungen verbesserten. 14 Der Anteil des Dollarmarktes am Spotmarkt entspricht in gleicher Weise dem Anteil der Dollarreserven (Grafik 5. linkes Blatt). Dies ist nicht verwunderlich, da der Anteil des Dollarbetrages sehr stark mit der Dollarkonzession korreliert (Grafik 5. rechts). Aber in einer multivariaten Analyse des Dollaranteils der Reserven dominiert das Gewicht der Dollarzone den Dollaranteil des Handels auf dem Devisenmarkt (Tabelle 1. oben). Portfolioüberlegungen scheinen wichtiger als der Handel am Spotmarkt. Zur Vollständigkeit und als Ergänzungstest in Anbetracht der geringen Größe unserer Stichprobe berichten die unteren drei Tafeln der Tabelle 1 über Rückgänge der breiteren Bestände von überwiegend privaten Vermögenswerten und Verbindlichkeiten zu denselben Faktoren. Nur das Dollarkonzept scheint für den Dollarbankanteil von Bedeutung zu sein (zweites Panel). Neben dem Dollarkombenanteil tritt der Anteil des Dollarbetrages als wesentlicher Faktor für den Dollaranteil der Kredite und internationalen Anleihen (drittes und viertes Panel) auf. Allerdings können diese breiteren Schuldaggregate selbst zu ausreichenden Devisengeschäften führen, um den Dollar-Handelsanteil (Reverse-Causation) zu erklären. Alles in allem ist eine Währungsko-Bewegung mit dem Dollar ein robustes Verhältnis zum Dollaranteil von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten. Währungsgeographie ist Portfolio-Schicksal. Schlussfolgerungen Wir stellen fest, dass je höher die Ko-Bewegung einer bestimmten Währung mit dem Dollar, desto höher der Dollarkurs der offiziellen Reserven. Zwei Drittel der Veränderung des Dollaranteils der Devisenreserven hängen mit dem jeweiligen Währungsgewichts-Währungsgebiet zusammen. Diese Assoziation wird unterstützt durch die Währungszusammensetzung der breiteren volkswirtschaftlichen Bilanzen einschließlich des privaten Sektors. Schließlich ist unsere Stichprobe der offiziellen Reserven auf nur 24 Volkswirtschaften begrenzt, die 2,8 Billionen oder 28 offizielle Devisenreserven außerhalb der G3 repräsentieren. Als eine Art Robustheitsprüfung beurteilen wir den gleichen Zusammenhang zwischen Währungsbewegungen und Portfolioauswahl für 6 Billionen, 6 Billionen und 7 Billionen in Bankguthaben, Bankdarlehen und internationalen Anleihen. Wir finden - wenn überhaupt - stärkere Beziehungen. Die Logik des privaten und amtlichen Verhaltens ist einfach. Der Dollar sieht weniger riskant als eine Investition oder eine Fremdwährung, je mehr die heimische Währung mit dem Dollar bewegt. Mit Blick auf die Zukunft haben unsere Erkenntnisse auch Auswirkungen auf die mögliche Entwicklung der Währungszusammensetzung der offiziellen Reserven. Sie deuten darauf hin, dass Änderungen in der Ko-Bewegung von Währungen zu schneller als allgemein angenommene Verschiebungen in der Zusammensetzung der Reserven führen könnten, die das Gewicht des Dollars potenziell erodieren könnten. Aus dem gleichen Grund weisen sie darauf hin, dass die Ländergröße allein weniger relevant sein kann. Wenn zutreffend, haben diese Erkenntnisse Auswirkungen auf die Zukunft des Renminbi. Das anhaltend rasante Wachstum der chinesischen Wirtschaft, auch wenn sie von der Entwicklung der Geld - und Rentenmärkte begleitet wird, die Eröffnung der Kapitalrechnung und das Schwimmen des Renminbi, dürfte nicht ausreichen, damit die Währung den Dollar in offizielle Reservebetriebe verfinstern kann. Im Gegensatz dazu, wenn der Renminbi zu einem gewissen Zeitpunkt eine wesentliche unabhängige Bewegung gegenüber den Hauptwährungen zeigte, und wenn seine Nachbarn und Handelspartner Währungen diese Bewegung teilten, könnte man sagen, dass hier die Renminbi-Zone liegt (Subramanian und Kessler (2013), Aber auch Kawai und Pontines (2014) und Shu et al (2014)). In diesem Fall könnten die offiziellen Reservemanager einen erheblichen Anteil an renminbi halten, möglicherweise nicht zu weit von ihren Währungen Renminbi-Zone Gewichte. Referenzen Bnassy-Qur, A, B Cur und V Mignon (2006): Zur Identifizierung von De-facto-Währungsstiften, Journal of the Japanese and International Economies. 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Anhang: Schätzung der US-Dollar-, Euro - und Yen-Zonen Die Größenordnung der Dollarkammer wird nach Varianten der von Haldane und Hall (1991) und Frankel und Wei (1996) entwickelten Methodik gemessen. Kawai und Akiyama (1998) und Bnassy-Qur et al (2006) haben in ähnlicher Weise diese Methode angewendet. Der Dollaranteil wird in zwei Schritten berechnet. Erstens wird für eine gegebene Währung ihre wöchentliche prozentuale Veränderung gegenüber dem Dollar auf die wöchentliche prozentuale Veränderung der eurodollar - und yendollar-Raten zurückgeführt. Das Gewicht der Dollarzone wird als 1 minus der entsprechenden Regressionskoeffizienten berechnet. Zum Beispiel für das Pfund Sterling im Jahr 2013 die Pfund geschätzten Koeffizienten auf die Eurodollar Rate ist 0,60 und auf dem Yendollar ist 0,09. So ist das Dollargewicht für das Pfund (1 - 0.60 - 0.09) oder 0.31. Für den Hongkong-Dollar wären die Koeffizienten null und folglich das Gewicht der Dollarzone, 1. Zweitens wird über die Währungen der Dollaranteil unter Verwendung von (PPP) BIP-Gewichten berechnet. Jedes der 39 Volkswirtschaften (49 vor dem Euro) wird mit dem jeweiligen BIP multipliziert und das Produkt zum US-BIP addiert. Diese Summe wird dann als Anteil am Gesamt-BIP der analysierten 42 großen Volkswirtschaften ausgedrückt, einschließlich der USA, des Euro-Währungsgebiets und Japans. Diese Analyse produziert Dollarzone Gewichte von 1 für Hong Kong SAR und Saudi-Arabien, und Null für Bulgarien. Es gibt vier Fragen: drei betreffen die Technik und die Ergebnisse. Erstens ist die Auswahl der wichtigsten Währungen eine vorherige Wahl. Es ist in der Triennial Survey Feststellung der drei gehandelten Währungen geerdet. 15 Zweitens versuchen viele Analysten bei der Wahl des Zählers, eine Hauptwährung zu vermeiden und den SZR oder den Schweizer Franken zu verwenden. Unser Ansatz, der den Dollar verwendet, weist der Dollarzone eine bestimmte Währung zu, wenn seine Bewegungen gegen den Dollar nichts mit dem Euro oder dem Yen gemeinsam haben. Solange die Koeffizienten jedoch korrekt interpretiert werden, hängen die Ergebnisse nicht von der Wahl des Zahlenwerts ab (Ma und McCauley (2011), Tabelle 1). Darüber hinaus kann es durch die Verwendung des SDR schwieriger sein, gleichzeitige Beobachtungen für die drei Währungen zu sammeln, die ökonometrisch um so entscheidender werden, je höher die Frequenz ist. Dennoch haben wir die Dollarzone neu berech - net, indem wir prozentuale Veränderungen in einem bestimmten Währungsumrechnungskurs um die prozentualen Veränderungen der dollarSDR-, euroSDR - und yenSDR-Raten zurückführen. Abgesehen von den polaren Fällen tendieren die so gewonnenen Dollargewichte geringer, aber die Korrelation beträgt 0,85. Infolgedessen ist die Güte der Anpassung von Graph 2 unter Verwendung dieser alternativen Dollarzonschätzungen nur ein wenig niedriger, mit einem angepassten R 2 von 0,56 anstatt 0,65. Drittens gibt es eine Frage der Datenfrequenz. Unsere Verwendung von wöchentlichen Daten, im Gegensatz zu höherfrequenten Daten, schlägt eine angemessene Balance zwischen Schätzpräzision und Verringerung der Abwärts-Bias aus nicht-gleichzeitiger Beobachtung der drei verwendeten Wechselkurse. Darüber hinaus kann es besser mit verwalteten Wechselkursen funktionieren, wenn die Behörden die täglichen Dollarbewegungen begrenzen, aber einen Korb über niedrigere Frequenzen verfolgen (Frankel und Wei (2011), Ma und McCauley (2011)). Und viertens hat die Schätzung für die letzten 10 Jahre oft negative Koeffizienten auf dem Yen für eine Reihe von Rohstoffwährungen erzeugt. Zum Beispiel deuten diese darauf hin, dass das brasilianische Real gegen den US-Dollar fällt, wenn der Yen gegen den Dollar steigt. So wird in der Grafik 1 die Yen-Zone in einigen Jahren negativ, da Teile der Rohstoffwährungen (die Belastung der Yen) das BIP des Landes überwiegen. Eine Möglichkeit der Interpretation dieser Beobachtungen ist, dass sie Carry Trades widerspiegeln, in denen der Yen eine Finanzierungswährung ist. Diese Beobachtungen weisen auf die Möglichkeit hin, dass konventionelle Maßnahmen die Rolle des Yens im internationalen Finanzsektor unterschätzen, da harte, maßgeschneiderte Derivatgeschäfte für die Verwendung als Finanzierungswährung von Bedeutung sind. 1 Die Autoren danken Claudio Borio, Michael Dooley, Marc Flandreau, Guonan Ma, Madhu Mohanty, Denis Ptre, Catherine Schenk, Jimmy Shek, Hyun Song Shin und Christian Upper für ihre Diskussionen. Die Ansichten sind die der Autoren und entsprechen nicht unbedingt denen der BIS. 2 Chinn und Frankel (2007, 2008) schreiben den Dollar hohen Anteil der Reserven an der Größe der US-Wirtschaft in einer induktiv nicht-linearen Beziehung zu. Dadurch können die Reserven in Dollar mehr als doppelt so hoch sein wie in den Euro-Ländern, während die Wirtschaft der Vereinigten Staaten nur ein Drittel größer ist als die des Euro-Währungsgebiets. 3 Persönliche Kommunikation mit Marc Flandreau. 4 Cf Kawai und Akiyama (1998), Bnassy-Qur et al (2006) und Bracke und Bunda (2011). 5 Wenn die meisten Schocks für den Eurodollar-Wechselkurs nicht eine Veränderung des Pfund effektiven Wechselkurses bedeuten, dann würde man erwarten, dass das Gewicht der Dollarzone dem Gewicht der US-amerikanischen und anderer Dollarkonzerne im Pfund handelsgewichteten Korb entspricht. Tatsächlich ist das Gewicht der Dollarzone dicht, um den effektiven Pfund-Wechselkurs unverändert mit Änderungen der Eurodollar-Rate zu belassen. Somit können Dollargewichte für schwimmende Währungen in Handelsbeteiligungen und damit dem Schwerkraftmodell geerdet werden. 6 Indeed, the recent appeal to reserve managers of the Australian dollar (its IMF-reported share in global reserves was 1.9 in June 2014) might have arisen from its euro co-movement and yield. 7 The biggest outlier is New Zealand, which, like Canada and the United Kingdom, borrows most of its reserves. The currency denomination of borrowed reserves can be matched to the corresponding liabilities to avoid currency exposure. Thus, the domestic currency numeraire may be irrelevant to the choice of the currency composition. However, Graph 3 plots New Zealands 25 weight on the dollar for the portion of reserves that is unhedged (owned outright against the New Zealand dollar), so it really is an outlier. In cash terms, 60 of New Zealands reserves are held in the US dollar, because the NZDUSD cross rate is the main traded market and intervention aims to influence the value of the NZD through operations in the NZDUSD market (Eckhold (2010), p 40). Forward sales of 35 of the US dollars against other currencies including the Australian dollar reconcile the 60 cash holding and the 25 ultimate dollar weight. Thus, the need to hold the US dollar as an intervention currency does not determine the ultimate currency composition of reserves. 8 Since the G3 countries cannot hold their own currencies in their reserves, they face a different set of choices from other reserve holders. 9 The slope is slightly flatter at 0.4 and the adjusted R 2 falls by little (0.555). If we further exclude the nine currencies classified as merely floating, and run the regression for only the eight currencies classified as free-floating, then the slope flattens to 0.3 and the adjusted R 2 falls to 0.344. In this sample, the problem of borrowed reserves (Canada and the United Kingdom) is acute (see footnote 7 ). 10 China could be a still bigger outlier if the dollar zone estimates were based on higher-frequency (daily or intraday) data see Frankel and Wei (2007) and Frankel (2009). However, it would be a smaller outlier if Setser and Pandey (2009, p 1) were and continue to be correct in their conclusion that dollar assets constitute at least 65 percent of Chinas aggregate portfolio, and the reserve portfolio resembled and continues to resemble the aggregate portfolio. 11 The BIS effective renminbi exchange rate features equal one sixth weights for the dollar, euro and yen, with most of the balance accounted for by regional currencies. 12 Dooley (1986) analyses net currency positions. 13 Dollar trade invoicing encourages exporters (especially commodity exporters) to borrow dollars to hedge and importers to borrow dollars for working capital. Servicing dollar debts tilts trading towards the dollar, encouraging reserve managers to hold dollars. Using the limited evidence on the invoicing of imports by 11 of the 24 economies from Ito and Chinn (2014), we found an anomalous negative relationship between the dollar share of trade invoicing and the dollar share of reserves. Following Eichengreen and Mathieson (2000), we tried trade with the United States as a share of trade, but it never entered significantly in the presence of the dollar zone weight. 14 Despite the improvements in the 2013 survey, reporting on the eight smaller currencies among our 24 was less complete. When we exclude the data for BG, CL, CO, CZ, LT, PE, PH and RO (Graph 3 ), the relationships in Graph 5 are weaker, but the results in Table 1 (top panel) are similar, albeit the R 2 is lower. 15 Subramanian and Kessler (2013) find evidence for the existence of a renminbi bloc in Asia, but this is questioned by Kawai and Pontines (2014) and Shu et al (2014)position of Foreign Exchange Reserves 2015 According to the OECD, foreign exchange rate reserves are the stocks of foreign currency denominated assets plus gold, held by a central bank. Einfacher sind sie das Vermögen der Zentralbank, die in Währungen außerhalb der Landeswährung gehalten wird. Folgeseite . Vollständiger Bericht Eine Währungsreserve, auch Ankerwährung genannt, ist eine Währung, die von zahlreichen Regierungen und Zentralbanken im Rahmen ihrer Devisenreserven in erheblichen Mengen gehalten wird. Diese Währungen werden verwendet, um das globale Geschäft zu tätigen und sind die Preiswährung für globale trademdash insbesondere in den Gebrauchsgütern wie Gold und Öl. Die weltweit grösste Reservewährung ist der US-Dollar, gefolgt von der euromdashthe offiziellen Währung der Eurozone - dem britischen Pfund, dem japanischen Yen und dem Schweizer Franken. Die Devisenreserve-Daten werden vierteljährlich vom IWF in der Währungszusammensetzung der offiziellen Devisenreserven (COFER) veröffentlicht. COFER bestehen aus einer monetären Behörde, die Forderungen ausländischer Liquidität in Form von: Banknoten, Bankguthaben, Schatzwechsel, kurz - und langfristigen Staatsanleihen sowie sonstigen Forderungen, die bei Zahlungsbilanzbedarf nutzbar sind, umfasst. Die Höhe der Devisenreserven, die ein Land beanspruchen kann, wird als Indikator für die Fähigkeit zur Rückzahlung von Auslandsschulden verwendet und wird in Staatsanleihen verwendet. Reserven werden auch für Devisenkurse verwendet, um den Abwärts - oder Aufwärtsdruck einer Währung gegenüber einer Benchmark-Währung zu stoppen. Eng verknüpft mit den Währungsreserven, die auch die Schuldenrückzahlung und die Bonitätseinstufung beeinflussen, sind Bestände an Staatsfonds. Wiederaufbau der Reserven In den letzten zehn Jahren haben die Länder in den Entwicklungsländern ihre Devisenreserven in beeindruckender Weise gewachsen und mehrmals ausgebaut. Wenn die Volkswirtschaften im Jahr 2004 weniger um 20 weitere Reserven als die Schwellen - und Entwicklungsländer (mit 2 Billionen US-Dollar auf 1,67 Mrd. US-Dollar) verharrten, hatte diese Beziehung bis 2013 mehr als gedreht, wobei die Schwellen - und Entwicklungsländer mehr als das Doppelte der Reserven von Fortgeschrittene Volkswirtschaften (US7.9 Trillion zu US3.8 Trillionen). Während der Großen Rezession von 2007-2009 gingen die globalen Reserven von einem Höchststand von fast 7,5 Billionen in der Mitte des Jahres 2008 auf knapp 7 Billionen bis Februar 2009 zurück, vor allem als Länder versuchten, Währungsabwertungen und verwendete Reserven zu verwalten, um Konjunkturpakete zu finanzieren. Bis zum Ende des ersten Quartals 2009 hatten die Währungsreserven wieder angefangen zu risemdashand, und dieser Trend setzte sich fort. Nach Angaben des CIArsquos World Factbook haben die Top Ten der Devisenhandelsländer - China, Japan, Europäische Union, Saudi Arabien, Schweiz, Russland, Taiwan, Brasilien, Südkorea und Hongkong ndash über zwei Drittel der weltweiten Reserven. Die Höhe der Reserven, die ein Land halten sollte, ist nicht in Stein gemeißelt, obwohl eine gemeinsame Benchmark ausreichend ist, um die Auslandsverschuldung für ein Jahr zu decken. Ändern der Reservewährung Die Dominanz des US-Dollars ist seit langem eine Quelle des Streits zwischen den worldrsquos größten Wirtschaftsakteuren, zum Teil, weil es dem ausstellenden countrymdashnamely die Vereinigten Staaten erlaubt, Rohstoffe zu einem kleinen Diskont zu kaufen, da sie nicht den Austausch anziehen müssen Gebühren, obwohl diese Gebühr wird für die wichtigsten Währungen minimal. Darüber hinaus hat das Ausstellungsland einen Vorteil in Bezug auf die Kosten der Kreditaufnahme, da es bedeutet, dass der Markt für diese Währung im Allgemeinen stärker als für andere Währungen ist. Globale Ökonomen und Politiker haben lange vorgeschlagen, dass eine andere Währung als der US-Dollar die wichtigste Reservewährung für das globale Geschäft sein sollte. Länder wie Russland und China, zusammen mit einer Reihe von Zentralbanken und Ökonomen haben vorgeschlagen, die Verwendung einer unabhängigen Währung, um den Dollar zu ersetzen. Im März 2009 veröffentlichte Zhou Xiaochuan, der Gouverneur der Zentralbank von China, einen offenen Brief über die Zentralbankrsquos-Website, der nach einer Reservewährung auffordert, die von einzelnen Nationen getrennt wird und auf lange Sicht stabil bleiben kann Mängel, die durch die Verwendung kreditbasierter nationaler Währungen verursacht werden. Er befürwortete die Verwendung einer neuen Währung auf der Grundlage der Sonderziehungsrechte des IWF. Sonderziehungsrechte (SZR) sind internationale Währungsreserven, die vom IWF an Nationen vergeben werden, was einen Anspruch auf Fremdwährungen darstellt. Die Befürworter von SZR schlagen vor, sie an einen Währungskorb zu binden, der den US-Dollar, den Euro, den Yen und das Pfund umfasst, um eine neue, unabhängige Währung zu schaffen. Ende 2009 UNCTAD relea Anzeige
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