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Modigliani und Miller039s Kapitalstrukturtheorien Modigliani und Miller. Zwei Professoren in den 1950er Jahren, studierte Kapitalstrukturtheorie intensiv. Aus ihrer Analyse entwickelten sie den Kapitalstruktur-Irrelevanzsatz. Grundsätzlich haben sie vermutet, dass es in perfekten Märkten nicht darauf ankommt, welche Kapitalstruktur ein Unternehmen zur Finanzierung seiner Geschäftstätigkeit nutzt. Sie behaupteten, dass der Marktwert eines Unternehmens durch seine Ertragskraft und das Risiko seiner zugrunde liegenden Vermögenswerte bestimmt wird und dass sein Wert unabhängig von der Art und Weise ist, wie er sich für die Finanzierung seiner Investitionen oder die Ausschüttung von Dividenden entscheidet. Die grundlegenden MampM-Vorschlag basiert auf den folgenden wichtigsten Annahmen: Keine Steuern Keine Transaktionskosten Keine Konkurskosten Äquivalenz in Kredit-Kosten für Unternehmen und Investoren Symmetrie der Marktinformationen, dh Unternehmen und Investoren haben die gleichen Informationen Keine Auswirkungen der Schulden auf ein Unternehmen Gewinn Vor Zinsen und Steuern 13 Natürlich gibt es in der realen Welt Steuern, Transaktionskosten, Insolvenzkosten, Unterschiede in den Fremdkapitalkosten, Informationsasymmetrien und Auswirkungen von Schulden auf das Ergebnis. Um zu verstehen, wie der MampM-Satz nach der Faktorisierung der Körperschaftssteuer funktioniert, müssen wir zunächst die Grundlagen der MampM-Sätze I und II ohne Steuern verstehen. Modigliani und Millers Kapitalstruktur Irrelevanz-Proposition Der MampM-Kapitalstruktur-Irrelevanzsatz setzt keine Steuern und keine Insolvenzkosten voraus. In dieser vereinfachten Ansicht sollten die gewogenen durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) mit Änderungen in der Kapitalstruktur des Unternehmens konstant bleiben. Zum Beispiel gibt es keine Steuererstattung aus Zinszahlungen und somit keine Änderungen oder Vorteile für die WACC, egal wie die Firma leiht. Darüber hinaus hat die Kapitalstruktur keinen Einfluss auf den Aktienkurs der Gesellschaft, da es keine Änderungen oder Vorteile aus der Erhöhung der Verbindlichkeiten gibt und die Kapitalstruktur daher für einen Aktienkurs der Gesellschaft nicht relevant ist. Allerdings, wie wir festgestellt haben, Steuern und Konkurskosten erheblich beeinträchtigen einen companys Aktienkurs. In zusätzlichen Papieren, Modigliani und Miller enthalten sowohl die Auswirkungen der Steuern und Konkurskosten. Modigliani und Millers Tradeoff Theorie der Leverage Die Tradeoff-Theorie geht davon aus, dass es Vorteile gibt, bis eine optimale Kapitalstruktur erreicht ist. Die Theorie erkennt die steuerlichen Vorteile von Zinszahlungen - das heißt, weil die Zinsen für Schulden steuerlich abzugsfähig sind, die Anleihen effektiv reduziert eine Unternehmenssteuerpflicht. Dividenden auf das Eigenkapital zahlen jedoch nicht. Denken auf eine andere Art und Weise, die tatsächliche Zinssatz der Unternehmen zahlen auf die Anleihen, die sie ausgeben ist weniger als die nominale Zinssatz wegen der Steuerersparnisse. Studien zeigen jedoch, dass die meisten Unternehmen weniger Hebelwirkung haben, als diese Theorie nahelegt, dass sie optimal ist. (Erfahren Sie mehr über die Körperschaftsteuer-Haftung in Wie große Unternehmen vermeiden, große Steuererklärungen und höchsten Körperschaftssteuerrechnungen nach Sektor.) Beim Vergleich der beiden Theorien ist der Hauptunterschied zwischen ihnen die potenzielle Vorteil von Schulden in einer Kapitalstruktur, die aus dem kommt Steuerliche Vorteile der Zinszahlungen. Da die MM-Kapitalstruktur-Irrelevanztheorie keine Steuern annimmt, wird dieser Vorteil nicht anerkannt, im Gegensatz zur Kompetenztheorie der Hebelwirkung, bei der Steuern und damit der Steuervorteil von Zinszahlungen anerkannt werden. Zusammenfassend, die MM I Theorie ohne Körperschaftsteuer sagt, dass ein Unternehmen relative Anteile von Schulden und Eigenkapital dont MM I mit Körperschaftssteuer sagt, dass die Firma mit dem größeren Anteil der Schulden ist mehr wert, weil der Zinsabzug. MM II beschäftigt sich mit dem WACC. Es sagt, dass, wenn der Anteil der Schulden in der Unternehmen Kapitalstruktur erhöht, seine Eigenkapitalrendite für die Aktionäre erhöht sich linear. Das Vorliegen höherer Schuldenstufen macht die Investition in das Unternehmen riskanter, weshalb die Aktionäre eine höhere Risikoprämie für den Unternehmensbestand fordern. Da die Kapitalstruktur der Gesell - schaft jedoch irrelevant ist, wirkt sich die Veränderung der Verschuldungsquote nicht auf die WACC aus. MM II mit Körperschaftssteuern erkennt die Körperschaftssteuersparnisse aus dem Zinsabzug an und schließt daraus, dass Veränderungen des Verschuldungsgrades das WACC beeinflussen. Daher ist ein größerer Anteil der Schulden senkt die Unternehmen WACC. Modigliani-Miller Proposition I Theorie 1. Einleitung Nach vielen Forschung der Unternehmensfinanzierung ist die Kapitalstruktur Entscheidung eines der grundlegendsten Fragen der Führungskräfte und Management-Ebene. Die Unternehmensfinanzierung ist ein spezielles Finanzierungsgebiet, das sich mit den finanziellen Entscheidungen, die die Unternehmen treffen, und die Instrumente sowie die Analysen, die diese Entscheidungen treffen, beschäftigen. Die Disziplin als Ganzes kann auf langfristige und kurzfristige Entscheidungen und Techniken mit dem primären Ziel der Maximierung der Unternehmenswert bei der Verwaltung der Unternehmen finanzielle Risiken aufgeteilt werden. Investitionsentscheidungen sind langfristige Entscheidungen, die Investitionen mit Eigenkapital oder Schulden, und die kurzfristigen Entscheidungen befasst sich mit dem Saldo der kurzfristigen Vermögenswerte und kurzfristigen Verbindlichkeiten, die Verwaltung von Bargeld, Bestände und kurzfristige Kreditaufnahme und Kreditvergabe. Corporate Finance kann definiert werden als die Theorie, Prozess und Techniken, die Unternehmen nutzen, um die Investitions-, Finanzierungs-und Dividendenentscheidungen, die letztlich zur Maximierung der Unternehmenswerte beitragen zu machen. Daher wird ein Unternehmen zunächst entscheiden, in welche Projekte zu investieren, dann wird es herausfinden Wie sie zu finanzieren, und schließlich wird es entscheiden, wie viel Geld, wenn überhaupt, zu geben, um die Eigentümer zurück. All diese drei Dimensionen, die Investitionen, Finanzierung und Ausschüttung von Dividenden sind, sind miteinander verbunden und von einander abhängig. Die Kapitalstruktur eines Unternehmens bezieht sich auf eine Kombination von Schulden, Vorzugsaktien und Stammaktien, die sie zur Finanzierung ihrer langfristigen Finanzierung verwendet. Eigenkapital und Fremdkapital sind die beiden wichtigsten Quellen für langfristige Mittel für ein Unternehmen. Die Theorie der Kapitalstruktur ist eng mit den Kapitalkosten des Unternehmens verknüpft. Da die Unternehmen, um Mittel zu erhalten, müssen einige Kosten zu zahlen, sind die Kapitalkosten in der Investitionstätigkeit auch die wichtigste Rücksicht auf die Rendite. Der gewichtete durchschnittliche Kapitalaufwand (WACC) ist die erwartete Rendite des Marktwerts aller Wertpapiere der Unternehmen. WACC hängt von der Mischung aus verschiedenen Wertpapieren in der Kapitalstruktur eine Änderung in der Mischung aus verschiedenen Wertpapieren in der Kapitalstruktur wird eine Änderung in der WACC verursachen. So wird es eine Mischung aus verschiedenen Wertpapieren in der Kapitalstruktur, an dem WACC am wenigsten sein wird. Die Entscheidung über die Kapitalstruktur beruht auf dem Ziel der Maximierung des Vermögens der Aktionäre. Im Hinblick auf die Kapitalstruktur der theoretischen Basis ist die bekannteste Theorie der Modigliani-Miller-Satz von Franco Modigliani und Merton H. Miller (1958 und 1963). Allerdings bleibt die scheinbar einfache Frage, wie Unternehmen ihre Anlagevermögen am besten finanzieren sollten, ein umstrittenes Thema. 2. Modigliani-Miller-Proposition I Die Modigliani-Miller-Proposition I-Theorie (MM I) besagt, dass unter einem bestimmten Marktpreisprozess in Abwesenheit von Steuern keine Transaktionskosten, keine asymmetrische Information und in einem perfekten Markt die Kapitalkosten sind Und der Wert des Unternehmens durch die veränderte Kapitalstruktur nicht beeinflusst wird. Der Wert der Unternehmen wird durch seine Realwerte bestimmt, nicht durch die von ihm ausgegebenen Wertpapiere. Mit anderen Worten, Kapitalstrukturentscheidungen sind irrelevant, solange die Investitionsentscheidungen der Unternehmen als gegeben gelten. Die Modigliani und Miller (1958) erklärte, das Theorem wurde ursprünglich unter der Annahme keine Steuern bewiesen. Es setzt sich aus zwei Sätzen zusammen, die (i) die Gesamtkosten des Kapitals und der Wert des Unternehmens von der Kapitalstruktur unabhängig sind. Der Gesamtmarktwert des Unternehmens ergibt sich aus der Aktivierung des erwarteten Nettoertrags nach dem für diese Risikoklasse angemessenen Satz. (Ii) das finanzielle Risiko mit steigendem Fremdkapitalanteil in der Kapitalstruktur. Infolgedessen steigen die Kosten des Eigenkapitals in einer Weise an, die genau den niedrigen Kostenvorteil von Schulden ausgleichen. Somit bleiben die Gesamtkosten des Kapitals gleich. Die Annahmen der MM-Theorie sind: 1. Es gibt einen perfekten Kapitalmarkt. Kapitalmärkte sind perfekt, wenn l Anleger frei sind, Wertpapiere zu kaufen und zu verkaufen. L Investoren können ohne Einschränkungen handeln und können zu den gleichen Bedingungen leihen oder leihen, wie die Firmen l Investoren verhalten sich rational l Investoren haben einen gleichen Zugang zu allen relevanten Informationen l Kapital Märkte sind effizient l keine Kosten der finanziellen Not und Liquidation l es gibt keine Steuern 2. Unternehmen können in homogene Business-Risikoklassen eingestuft werden. Alle Unternehmen der gleichen Risikoklasse haben das gleiche finanzielle Risiko. 3. Alle Investoren haben die gleiche Ansicht für die Investitionen, Gewinne und Dividenden in der Zukunft haben sie die gleiche Erwartung eines Unternehmens Netto-Betriebsergebnis. 4. Die Dividendenausschüttung beträgt 100, dh es bestehen keine Gewinnrücklagen. In Abwesenheit der Steuerwelt, auf Basis von MM Proposition I, wird der Wert des Unternehmens durch seine Kapitalstruktur nicht beeinflusst. Mit anderen Worten, unabhängig davon, ob ein Unternehmen Verbindlichkeiten hat, wird sich das Gesamtrisiko seiner Wertpapierinhaber nicht ändern, auch wenn sich die Kapitalstruktur nicht verändert. Da die gewogenen durchschnittlichen Kapitalkosten unverändert sind, müssen sie mit dem Gesamtwert des Unternehmens übereinstimmen. Das ist VL VU EBIT Requity, wo VL ist der Wert eines gehemmten festen Preis für den Kauf einer Firma, die aus einigen Mischung von Schulden und Eigenkapital besteht, ist VU der Wert eines unlevered fest Preis für den Kauf einer Firma nur aus Eigenkapital und EBIT zusammen Ist das Ergebnis vor Zinsen und Steuern. Unabhängig davon, ob das Unternehmen Darlehen oder die Darlehen für hoch oder niedrig ist, sind die Anleger alle zugänglich durch die beiden folgenden Arten von Investitionen auf eigene Faust, um die gewünschte Art des Verdienstes zu schaffen. 1. Direktinvestitionen in die Unternehmens-Aktien-Kreditaufnahme 2. Wenn Anteile der Hebel-Unternehmen zu hoch sind, werden die Anleger versuchen, die Vorteile der Kreditaufnahme auf eigene und nutzen das Geld, um Anteile an nicht gehegten Unternehmen zu kaufen. Die Verwendung von Schulden durch die Investoren ist bekannt als hausgemachte Hebelwirkung. Die Anleger der hausgemachten Hebelwirkung können die gleiche Rendite erzielen wie die Hebel-Unternehmen, daher wird für die Anleger der Wert des Unternehmens nicht durch den Schulden-Equity-Mix beeinflusst. Die Annahmen der MM-Proposition I sind ziemlich unrealistisch, es gibt einige Implikationen, (i) Kapitalstruktur ist für die Maximierung des Anteilseigners irrelevant. (Ii) Der Wert des Unternehmens wird durch die Entscheidungen der Kapitalhaushaltsentscheidungen bestimmt. (Iii) Die Erhöhung des Ausmaßes, in dem ein Unternehmen auf Schulden angewiesen ist, erhöht sowohl das Risiko als auch die erwartete Eigenkapitalrendite - nicht aber den Preis pro Aktie. (Iv) Milton Harris und Artur Raviv (1991) veranschaulichten die asymmetrischen Informationen, die von festen Führungskräften oder Insidern vermutet werden, dass sie private Informationen über die Eigenschaften des Unternehmens oder die Investitionsmöglichkeiten haben. Sie wissen mehr über ihre Unternehmen Aussichten, Risiken und Werte als außerhalb der Investoren. Dann kann es nicht die Annahme eines perfekten Marktes erfüllen. Basierend auf der Unzulänglichkeit von MM Proposition I, Franco Modigliani und Merton H. Miller revidiert ihre Theorie im Jahr 1963, die MM Proposition II ist. 3. Modigliani-Miller-Proposition II Die Modigliani-Miller-Proposition II-Theorie (MM II) definiert die Eigenkapitalkosten ist eine lineare Funktion des Unternehmens Debtequity-Verhältnis. Danach sind für jede Gesellschaft in einer bestimmten Risikoklasse die Eigenkapitalkosten den konstanten durchschnittlichen Kapitalkosten plus einer Prämie für das finanzielle Risiko gleich, die gleich der Schuldbelastungsquote ist, die dem Spread zwischen den durchschnittlichen Kosten und den Kosten der Schulden entspricht . Auch Modigliani und Miller (1963) erkannten die Bedeutung der Existenz von Körperschaftssteuern. Dementsprechend stimmten sie zu, dass der Wert des Unternehmens steigt oder die Kapitalkosten mit der Verwendung von Schulden aufgrund der steuerlichen Abzugsfähigkeit von Zinsen sinken werden. So kann der Wert des Unternehmens durch die Maximierung der Schuldenkomponente in der Kapitalstruktur erreicht werden. Diese Theorie der Kapitalstruktur für die Studie lieferte einen wichtigen und analytischen Rahmen. Nach diesem Ansatz ist der Wert eines Unternehmens VL VU EBIT (1-T) Anforderung TD, wobei TD Steuerersparnis ist. MM Proposition II geht davon aus, dass die Steuer-Schild-Effekt von jedem gleich ist, und in Sichtweite. Leverage-Unternehmen sind im Zinsaufwand aufgrund der reduzierten Steuerschuld erhöht, hat auch die Zuteilung an die Aktionäre und Gläubiger des Cash Flow erhöht. Die oben genannte Formel kann aus der Gesellschaft Schulden abgeleitet werden, je mehr desto größer die steuerlichen Vorteile, desto größer der Wert des Unternehmens. Die überarbeitete Kapitalstruktur der MM Proposition II, wies darauf hin, dass die Existenz von Steuer-Schild in einem perfekten Kapitalmarkt Bedingungen nicht erreicht werden kann, in einem unvollkommenen Finanzmarkt, die Änderungen der Kapitalstruktur beeinflussen den Unternehmenswert. Daher wird der Wert und die Kosten des Kapitals der Gesellschaft mit der Kapitalstruktur in verschiedenen Hebelwirkung, wird der Wert der gehemmten Unternehmen den Wert der nicht gehegten Unternehmen übersteigen. MM Proposition Theorie schlägt vor, dass je höher die Schuldenquote ist günstiger für Unternehmen, aber obwohl Kreditaufnahme fügt ein Interesse Steuerabschirmung kann es zu Kosten der finanziellen Notlage führen. Finanzielle Notlage tritt auf, wenn Versprechen für Gläubiger gebrochen oder mit Schwierigkeiten geehrt werden. Finanzielle Not kann zu Konkurs führen. Die Kompetenztheorie der Kapitalstrukturtheorie in MM, die auf dem zusätzlichen Risiko des Konkurses basiert und die Kapitalstrukturtheorie weiter verbessert, um sie praktischer zu machen. 3.1 Trade-off-Theorie der Kapitalstruktur Nach Myers (1984) legt ein Unternehmen, das auf die Trade-Off-Theorie folgt, eine Zielverschuldung für die Wertquote fest und schreitet dann allmählich auf das Ziel zu. Das Ziel wird durch die Abwägung der steuerlichen Vorteile der Verwendung von Schulden gegenüber Kosten der finanziellen Notlage, die mit steigender Rate mit dem Einsatz von Hebelwirkung steigt, bestimmt. Es prognostiziert moderate Höhe der Schulden als optimal. Aber es gibt Beweise, dass die profitabelste Firma in einer Branche dazu neigen, die am wenigsten leihen, während ihre Wahrscheinlichkeit des Eintritts in finanzielle Not scheint sehr niedrig zu sein. Diese Tatsache widerspricht der Theorie, denn wenn das Bedrängnisrisiko niedrig ist, hat eine Erhöhung der Schulden einen günstigen Steuereffekt. Im Rahmen der Trade-Off-Theorie sollten hohe Gewinne mehr Schuldendienstkapazität und mehr steuerpflichtige Einkommen zum Schild bedeuten und sollten daher zu einer höheren Schuldenquote führen. 3.2 Perking Order Theorie der Kapitalstruktur Die Perking Order Theorie stammt von Myers (1984) argumentiert, dass negative Selektion impliziert, dass einbehaltene Gewinne besser sind als Schulden und Schulden ist besser als Eigenkapital. Firmen bevorzugen interne Finanzierung und wenn Fremdfinanzierung erforderlich ist, nehmen die Unternehmen Schulden erste und Issue-Equity nur als letztes Mittel. Die Picken Ordnung erklärt, warum die profitabelsten Unternehmen in der Regel weniger leihen, weil sie niedrige Ziel-Schulden Ratios haben, aber sie brauchen nicht außerhalb Geld. Wie bei Baskin (1989) beeinflussen asymmetrische Informationen die Kapitalstruktur, indem sie den Zugang zu Fremdfinanzierung einschränken. Managern wissen mehr als außerhalb der Investoren über die Rentabilität und die Perspektiven der Firma. Informationsprobleme sind besonders akut mit Stammaktien, Ankündigung der Aktienausgabe kann den Aktienkurs senken. 4. Fazit Die Kapitalstrukturentscheidung ist eines der fundamentalen Fragen der Unternehmensfinanzierung. Unabhängig davon, welche Art von Kapitalstruktur, um eine der optimalen Kapitalstrukturen zu erreichen, sollte das Unternehmen Mischung von Eigenkapital und Schulden und es kann nicht nur auf Eigenkapital oder Schulden konzentrieren. Eigenkapital ist ein Kissen und Schulden ist ein Schwert, ist die Verschuldung immer billiger als Eigenkapital, teils weil Kreditgeber weniger Risiko tragen und zum Teil wegen der steuerlichen Vorteile im Zusammenhang mit Schulden. Im Allgemeinen gibt es Unterschiede in den Kapitalstrukturen der verschiedenen Industrien, die sie haben ihre eigene Eigenschaft. Das Wichtigste ist, dass die Firmenliquidität ausreicht oder nicht. Bei der Entscheidung, wie der Fonds in welcher Art von Vermögenswerten zu verteilen, hat das Unternehmen zu prüfen und vergleichen Sie die verschiedenen Faktoren wie NPV, IRR und Amortisationszeitraum. Bei der Bewertung des NPV, der IRR und der Amortisationszeit ist der Mittelzufluss der wichtigste Faktor. Daher sollte das Unternehmen wissen, wie die Finanzierung zu erhalten und wie sie zu investieren. Sie sollten sorgfältig ihre Ressourcen zuzuteilen, um den festen Wert zu maximieren. Literatur: 1. Baskin, J. (1989) ldquoAnfirmenuntersuchung der Hackordnung hypothesisrdquo, Financial Management, Bd. 18, S. 26-35 2. Harris, M. und Raviv, A. (1991) ldquoDie Theorie der optimalen Kapitalstruktur, d. h. 48, S. 297-356 3. Merton H. Miller. (1977) ldquoDebt and Taxesrdquo, Journal of Finance, Bd. 2, S. 261-275 4. Modigliani, F und Miller, M. H. (1958) ldquoThe Kosten des Kapitals, der Unternehmensfinanzierung und der Theorie von investmentrdquo, der amerikanische ökonomische Bericht, Vol. 48, S. 261-97 5. Modigliani, F. und Miller, M. H. (1963) ldquoCorporate Einkommenssteuern und die Kapitalkosten: Ein correctionrdquo, The American Economic Review, Vol. 53, pp. 433-443 6. Myers, S. C. (1977) ldquoDeterminants of corporate borrowingrdquo, Journal of Financial Economics, Bd. 5, pp.146-75 7. Myers, S. C. (1984) ldquoThe Kapitalstruktur puzzlerdquo, Journal der Finanzierung, Vol. 39, pp.575-592 Dieser Aufsatz und 7.150 andere sind nur für unsere Mitglieder verfügbar Wir sind die weltweit beliebtesten Studien-Website. Besser noch - Mitgliedschaft ist kostenlos. Bitte beachten Sie, dass der freie Aufsatz, den Sie gerade gelesen haben, nicht von uns geschrieben wurde. Dieser Aufsatz, und alle anderen zur Verfügung, um auf der Website zu sehen, wurden uns von Studenten im Austausch für Dienstleistungen, die wir anbieten. 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